En recientes artículos, se ha explicado qué es el dinero, los tipos que hay, pero en este artículo, hay que hablar de los creadores de dinero.

Antes de ello, citar al autor de las ideas de referencia de este artículo, Joseph Wang, autor del libro Central Banking 101, el cual recomiendo, por supuesto.

Habitualmente la imagen de la “impresora de billetes” se asocia con Powell, Presidente de la Fed… ¿Está bien la imagen?¿Es realmente Powell el encargado de “crear billetes”?

La Fed

La Reserva Federal (Fed) tiene un doble mandato: el pleno empleo y la estabilidad de los precios.

En la práctica, la Fed no sabe qué tasa de desempleo corresponde al pleno empleo y no ha logrado alcanzar de manera sostenible su objetivo de inflación del 2% durante más de una década.

La experiencia de la Fed con la inflación no es diferente de la experiencia de otros bancos centrales importantes, como el Banco de Japón (BOJ) y el Banco Central Europeo (BCE), que han experimentado audazmente en la última década pero consistentemente han fallado en alcanzar sus objetivos de inflación.

Los esfuerzos de la Fed por lograr su doble mandato también la han llevado a expandir gradualmente su conjunto de herramientas de política y a participar en políticas monetarias no convencionales, incluida la impresión de dinero (creacción de reservas) a gran escala.

La Fed ve la economía a través del prisma de las tasas de interés, que es la herramienta principal a través de la cual cumple su mandato. A los ojos de la Fed, existe la tasa de interés neutral en la que la economía ni se expande ni se contrae. Cuando las tasas de interés están por debajo de esta tasa, la economía se expande, la inflación aumenta y el desempleo disminuye. Cuando las tasas de interés están por encima de la tasa, la economía se desacelera, la inflación disminuye y el desempleo aumenta.

Cuando la economía está en problemas y los modelos de la Fed muestran que la tasa neutral es actualmente un número muy bajo o incluso negativo, entonces la Fed hará todo lo posible para llevar las tasas de interés por debajo de esa tasa neutral para promover el crecimiento económico.

Primero, reducirán su tasa de interés objetivo a cero, luego intentarán reducir las tasas de interés a más largo plazo comprando muchas de las emisiones de bonos del Tesoro a largo plazo, lo que aumentará el precio de los bonos del Tesoro y, por ende, disminuirá sus rendimientos. Los bonos del Tesoro a largo plazo son menos sensibles a los cambios en la tasa de interés a corto plazo, por lo que la Fed intenta influir indirectamente en ellos a través de la flexibilización cuantitativa.

El Open Markets Desk (“el Desk”) es el escritorio de operaciones del Sistema de la Reserva Federal (Fed). Su principal responsabilidad radica en dos aspectos: llevar a cabo operaciones de mercado abierto, como la flexibilización cuantitativa, y recopilar información de mercado.

Cuando la Reserva Federal (Fed) compra un activo financiero, lo paga creando reservas bancarias. Las entidades no bancarias no pueden mantener reservas porque no tienen una cuenta en la Fed. Cuando la Fed compra un activo financiero a un inversor no bancario, la Fed envía el pago en forma de reservas al banco comercial del inversor. El banco comercial luego acredita la cuenta bancaria del inversor. En este caso, el banco comercial actúa como intermediario entre la Fed y el inversor, ya que el inversor no puede mantener reservas. La acción de la Fed de comprar activos aumenta el nivel de reservas del banco central en el sistema, así como los depósitos bancarios comerciales. 

El objetivo de la Fed con la flexibilización cuantitativa (QE) es reducir las tasas de interés a largo plazo, siendo el aumento de las reservas y los depósitos bancarios un subproducto necesario. Los modelos académicos sugieren que la QE es efectiva para reducir las tasas de interés y ayudar a impulsar la inflación. Sin embargo, la experiencia de la Fed, el Banco de Japón (BOJ) y el Banco Central Europeo (ECB) muestra que la QE masiva, al menos por sí sola, no es suficiente para aumentar sosteniblemente la inflación. Los tres principales bancos centrales han tenido dificultades para alcanzar sus mandatos de inflación durante más de una década, pero siguen creyendo en la utilidad de la QE.

La QE parece aumentar los precios de los activos financieros, pero no necesariamente la actividad económica. La QE esencialmente convierte los Bonos del Tesoro en depósitos bancarios y reservas, lo que obliga a los bancos comerciales en su conjunto a mantener más dinero en forma de reservas del banco central, y fuerza a las entidades no bancarias en su conjunto a mantener más dinero en forma de depósitos bancarios. La inflación ocurre cuando la demanda en la economía se enfrenta a la oferta, y el dinero que se mantenía en Bonos del Tesoro probablemente no se iba a gastar en la economía real. Obligados a cambiar sus Bonos del Tesoro por depósitos bancarios, las entidades no bancarias pueden intercambiar sus depósitos bancarios por deuda corporativa con mayor rendimiento o especular en inversiones en acciones.

El reequilibrio de carteras entre las entidades no bancarias y los bancos impulsa los precios de los activos al alza. No parece haber un límite para la cantidad de flexibilización cuantitativa que un banco central puede realizar. Mientras que la Fed ha comprado unos pocos billones en activos, eso es solo una fracción del PIB de Estados Unidos.

Fuente: Desconocido

El Banco de Japón (BOJ) ha comprado activos equivalentes a más del 100% del PIB de Japón y aún no parece haber signos de inestabilidad financiera o debilidad de la moneda. Sin embargo, las grandes tenencias de bonos del gobierno por parte del BOJ han efectivamente destruido el mercado de bonos japonés. En lugar de reflejar las condiciones económicas subyacentes, el mercado de bonos japonés parece reflejar únicamente las decisiones de los responsables de la política japonesa. En algunos días, no se negocian bonos del gobierno japonés en absoluto.

Los Bancos Comerciales

Un banco comercial es un tipo especial de negocio que posee una licencia del gobierno para crear dinero. Casi todo el dinero que utiliza el público en general es creado por los bancos comerciales. La capacidad de crear dinero hace que estos bancos sean una parte indispensable de la economía; cuando crean más dinero, hay un mayor crecimiento económico.

El modelo de negocio básico de un banco comercial consiste en ganar la diferencia entre las tasas de interés de los activos que posee y las obligaciones que debe.

• Los activos que posee un banco comercial suelen ser préstamos que ha originado, incluyendo hipotecas, préstamos comerciales y préstamos al consumo. Los bancos comerciales también suelen mantener valores de alta calidad, como bonos del Tesoro o valores respaldados por agencias, como inversiones.
• En el lado de las obligaciones, la mayor parte de las obligaciones de un banco comercial son depósitos minoristas, que son depósitos bancarios debidos a individuos. Otras obligaciones incluyen depósitos mayoristas, que son depósitos debidos a inversores institucionales como fondos del mercado monetario.

Los depósitos minoristas ganan poco interés, mientras que los depósitos mayoristas tienden a ganar intereses a tasas de mercado. Esto se debe a que los depositantes minoristas tienden a ser menos sensibles a las tasas de interés, lo que significa que los inversores minoristas mantienen sus depósitos en un banco incluso si no están ganando intereses. En contraste, los inversores institucionales son muy sensibles a las tasas de interés y están dispuestos a retirar sus depósitos para ganar tasas de interés ligeramente más altas en otro lugar. Los bancos comerciales prefieren tener más depósitos minoristas porque estos reducen sus costos de interés y son más estables.

Los inversores institucionales tienden a retirar sus depósitos ante el primer signo de problemas en los mercados, dejando a los bancos comerciales que dependían de esos depósitos luchando por financiamiento.

Un banco comercial se enfrenta a dos problemas fundamentales: solvencia y liquidez.

Diferencias entre insolvente e iliquido:

• Un banco es insolvente cuando sus pasivos (deudas y obligaciones) superan sus activos (bienes y recursos), es decir, cuando tiene un patrimonio neto negativo.
• Un banco es ilíquido cuando no tiene suficientes activos líquidos (efectivo o activos fácilmente convertibles en efectivo) para cumplir con sus obligaciones a corto plazo, a pesar de que sus activos totales pueden superar sus pasivos.

La solvencia implica asegurarse de que los depósitos bancarios que crea estén respaldados por préstamos sólidos, y la liquidez implica garantizar que esos depósitos sean libremente convertibles en depósitos bancarios creados por otros bancos comerciales y en moneda fiduciaria.

En el mejor escenario, un banco comercial otorga un préstamo a un prestatario, quien luego paga diligentemente los intereses y el principal del préstamo. En nuestro sistema bancario de reserva fraccional, un banco comercial solo necesita alrededor de $5 de su propio dinero para crear $100 en préstamos y depósitos. Cuando las cosas van bien, los propietarios del banco pueden ganar intereses sobre $100 en préstamos incluso si solo invirtieron $5. Pero si el prestatario incumple en el préstamo, entonces el banco comercial debe asumir una pérdida. En este ejemplo, si $5 en préstamos son incobrables y se anulan, entonces el banco comercial es insolvente y puede tener que declararse en quiebra.

Los bancos comerciales deben ser muy cuidadosos al otorgar préstamos. Se aseguran de que el prestatario sea solvente estudiando la situación financiera y el propósito del préstamo del prestatario, y a menudo buscan garantías adicionales o colaterales. Por ejemplo, los préstamos hipotecarios están respaldados por la casa que se está comprando. En caso de incumplimiento, el banco puede tomar la casa y venderla para satisfacer el préstamo.

El segundo problema que un banco comercial debe resolver es la liquidez. Supongamos que el banco otorga un préstamo de $100 a un prestatario solvente, pero luego el prestatario retira inmediatamente el dinero para pagar a su proveedor, quien tiene una cuenta en otro banco comercial. Los bancos comerciales deben asegurarse de tener suficientes reservas del banco central para liquidar pagos con otros bancos comerciales y de que tienen suficiente moneda en efectivo a mano para cubrir retiros de depositantes. Esto puede ser un problema para un banco comercial que tiene pocas reservas o moneda en efectivo a mano y cuyos activos son ilíquidos, lo que significa que no pueden venderse fácilmente. Un banco que no puede cumplir con los pagos o retiros probablemente asustaría a sus depositantes, incluso si es fundamentalmente sólido.

Para resolver problemas de liquidez, los bancos comerciales estudian detenidamente las necesidades de pagos diarios de sus clientes y buscan mantener suficientes activos líquidos para cubrir esas necesidades. Estos activos suelen ser reservas del banco central, pero también pueden ser valores del Tesoro o valores respaldados por agencias de bienes raíces (RMBS, por sus siglas en inglés). Si un banco subestimó su liquidez, aún puede pedir prestado a otro banco comercial o a un inversor institucional. Como último recurso, un banco comercial puede pedir prestado en la ventana de descuento de la Reserva Federal.

Supongamos que hay un solo banco en todo el mundo, el Alpha Bank.

Juan, el granjero, va al Alpha Bank y solicita un préstamo de $1 millón para pagar a Tim, el leñador, por madera. El Alpha Bank revisa la situación financiera de Juan, determina que es un buen riesgo crediticio y otorga el préstamo. Con unos pocos clics, el Alpha Bank deposita $1 millón en la cuenta bancaria de Juan. Juan inicia sesión en su cuenta bancaria, ve los $1 millón y luego los envía a Tim. Dado que el Alpha Bank es el único banco en el mundo, simplemente ingresa en su computadora y mueve esos $1 millón de la cuenta de Juan a la cuenta de Tim. En un mundo con un solo banco, no existen problemas de liquidez porque todo se realiza en el balance del banco.

Fuente: Desconocido

Ahora, consideremos un mundo con dos bancos, el Alpha Bank y el Zed Bank. Esta vez, Juan el granjero tiene una cuenta en el Alpha Bank, pero Tim el leñador tiene una cuenta en el Zed Bank. Después de que el Alpha Bank otorga el préstamo, Juan inicia sesión en su cuenta y solicita que los $1 millón se envíen a la cuenta de Tim en el Zed Bank. En este caso, el Alpha Bank ya no puede simplemente mover números en sus libros, sino que tendrá que enviar un pago al Zed Bank. El Alpha Bank hace esto enviando $1 millón en reservas del banco central al Zed Bank, que recibe el pago y agrega $1 millón a la cuenta de Tim.

Aquí si existe riesgo de liquidez:

Si el Alpha Bank no tiene suficientes reservas bancarias para realizar este pago, tendrá que pedir prestadas las reservas. El Alpha Bank puede pedir prestadas las reservas del banco central al Zed Bank y luego enviarlas de inmediato como pago en nombre de Tim. El Alpha Bank también puede pedir prestado en la ventana de descuento de la Reserva Federal como último recurso.

Fuente: Desconocido

Límites en la Creación de Crédito

Parecería que los bancos comerciales son árboles mágicos de dinero, pero existen límites en la cantidad de dinero que pueden crear. Estos límites se establecen a través de regulaciones y rentabilidad. Dado que los bancos históricamente son propensos a crisis bancarias, están fuertemente regulados. Además de los informes regulatorios frecuentes, los bancos más grandes incluso tienen reguladores que se sientan en el sitio del banco supervisando sus acciones diarias.

Una de las regulaciones es la relación de apalancamiento, que limita el tamaño del balance de un banco en función de su nivel de capital capaz de absorber pérdidas. Por ejemplo, bajo una regla de relación de apalancamiento de 20 veces, un banco con $5 de capital solo puede tener $100 en activos. La relación de apalancamiento está diseñada para asegurarse de que un banco tenga suficiente capital para absorber posibles pérdidas.

En un sentido más amplio, la creación de dinero por parte de los bancos comerciales está limitada por las oportunidades de inversión disponibles. Los inversores en acciones de un banco desean obtener un alto rendimiento de su inversión, por lo que quieren que el banco realice inversiones que generen ingresos por intereses más altos. Cuando la economía está en auge, muchos prestatarios están dispuestos a pagar tasas de interés elevadas para financiar proyectos rentables, pero en una recesión, hay muchas menos oportunidades valiosas. Por lo tanto, los bancos crean más dinero durante los períodos de auge económico. Durante una recesión, un banco puede reducir su préstamo de manera natural, lo que reduce la oferta de dinero ya que la economía tiene una menor demanda de dinero.

El Departamento del Tesoro

El Departamento del Tesoro es la parte del gobierno de los Estados Unidos que recauda impuestos y emite valores del Tesoro. El Tesoro no decide cuánta deuda emitir; eso lo determina el déficit del gobierno federal, que es el resultado de decisiones del Congreso. El Congreso promulgó legislación que determina el gasto del gobierno federal y sus ingresos fiscales, y la diferencia entre ellos es el déficit.

Sin embargo, el Departamento del Tesoro decide cómo llevar a cabo el financiamiento del déficit. Esto le otorga al Tesoro influencia sobre la forma de la curva de tasas de interés, donde la decisión de emitir más deuda a largo plazo llevará a una curva más empinada, y la decisión de emitir más deuda a corto plazo llevará a una curva más plana. El aumento en la oferta de deuda en cualquier segmento reducirá el precio de la deuda en ese segmento, lo que conduce a tasas de rendimiento más altas.

El principio fundamental de la estrategia de gestión de deuda del Tesoro es proporcionar el menor costo de financiamiento para el contribuyente a lo largo del tiempo. Con ese fin, el Tesoro realizará su propio análisis, junto con aportes del sector privado, para determinar la forma más económica de financiar el déficit. Por ejemplo, cuando la Reserva Federal ejerce presión a la baja sobre los rendimientos de los valores del Tesoro a largo plazo a través de la flexibilización cuantitativa, el Tesoro ajusta su emisión hacia deuda a largo plazo para aprovechar las tasas a largo plazo más bajas.

El Tesoro tiene como objetivo emitir deuda de manera regular y predecible, realizando ajustes leves en tamaño y frecuencia de manera trimestral. Esto es importante debido al tamaño total de la emisión anual, que en años recientes asciende a billones de dólares. El mercado puede absorber más fácilmente la emisión si puede anticipar con precisión la cantidad de deuda que se está emitiendo y prepararse en consecuencia. Sorprender al mercado podría provocar un aumento repentino en las tasas de rendimiento, lo que sería disruptivo. Al comienzo de cada trimestre, el Tesoro anunciará sus necesidades de financiamiento estimadas, que se basan en los gastos federales previstos, los ingresos fiscales, los vencimientos de deuda y la cantidad de efectivo que desea mantener al final del trimestre. E

Cuando se deben realizar ajustes inesperados en la emisión de deuda, el Tesoro cubre la diferencia emitiendo deuda a corto plazo. Esto se debe a que el mercado puede asimilar cambios en la deuda a corto plazo con mayor facilidad que en la deuda a largo plazo.

Por ejemplo, cuando el Congreso aprobó el paquete de estímulo CARES de $2.2 billones en marzo de 2020, el Tesoro cubrió la mayor parte de la necesidad de financiamiento mediante $1.5 billones en letras del Tesoro, que son valores del Tesoro que vencen en menos de un año. Las letras fueron fácilmente absorbidas por los fondos del mercado monetario, que tenían más de $4 billones en activos (ahora son 6) que constantemente deben reinvertir en inversiones a corto plazo.

Por otro lado, el mercado de valores del Tesoro a largo plazo está poblado por inversores que tienen horizontes de tiempo más largos y son menos capaces de reaccionar a fluctuaciones a corto plazo. Estos inversores, que incluyen fondos de pensiones, compañías de seguros y fondos soberanos, no tendrán de repente más dinero para invertir si la emisión del Tesoro aumenta.

La emisión de valores del Tesoro es diferente de las reservas del banco central o los depósitos bancarios porque está respaldada literalmente por nada más que la confianza en el gobierno de los Estados Unidos.

El Tesoro emite billones y billones de dólares en valores del Tesoro, pero no parece tener un plan para pagar ninguna parte de ello. En cambio, la cantidad de valores del Tesoro en circulación continúa creciendo a un ritmo acelerado. Esto tiene un impacto inflacionario porque los bienes y servicios se compran imprimiendo dinero, pero este es solo uno de los factores entre muchos que determinan la inflación agregada.

Esta es una teoría… El dolar es la divisa de reserva mundial, su demanda es elevada… Algunos analistas también hablan de deflación.

Muchos participantes del mercado han observado los crecientes niveles de deuda de Estados Unidos y han sugerido que se avecina una crisis de deuda. Sin embargo, hay países como Japón que tienen una relación de deuda con respecto al PIB mucho más alta que Estados Unidos, y los rendimientos de los valores del Tesoro han caído incesantemente incluso cuando la emisión de valores del Tesoro se disparó.

Obviamente, existe algún límite en cuanto a cuánta deuda puede emitir el Tesoro, pero no está claro cuál es ese límite.