En la última semana, se ha visto gran volatilidad en los mercados… El principal índice americano, el S&P500 ha registrado en la última semana su peor (lunes 05/08) y su mejor (jueves 08/08) día desde 2022.

Fuente: Desconocido

Y más preocupante… el VIX alcanzó el nivel 65, algo que está al nivel de la crisis de 2008 o la pandemia COVID-19… ¿Era para tanto?

Después de 36 horas comiendonos la cabeza intentando adivinar el motivo, concluimos que fue un error:

A medida que el VIX subía en el premercado el lunes, los futuros encontraron un techo alrededor de 36. Así que, a pesar de que el VIX estaba en 65, no podías realmente actuar sobre eso en el premercado.

Fundamentalmente fueron 4 los actores que influyeron en esta volatil semana… No son nuevos, los lectores habituales, los conocen de sobra… Hagamos una actualización sobre ellos:

Sentimiento del mercado detariorado

El impulso de ayer logró que el S&P cerrara por encima del umbral de mediano plazo de CTA (fondos buscadorres de tendencia) de 5254, significa que, los $18 mil millones de órdenes de venta del S&P actualmente modelados para las próximas cinco sesiones, se reducirán más o menos a la mitad, lo que significa, una presión de venta menor.

Sin embargo, la presión sigue siendo vendedora, no se esperan compras de seguimiento desde estos niveles, y seguimos cerca de algunos niveles de venta. El miércoles fue el segundo día consecutivo de órdenes MOC que superaron los $7 mil millones. Cualquier cifra superior a $2 mil millones – $3 mil millones es grande.

La Gamma ha pasado de su nivel más positivo de la historia a su nivel más negativo desde 2023 en tan solo un mes:

Pese a haber visto un VIX en niveles de 65 esta semana, la situación es muy distinta a 2008 o 2020… Las empresas, los administradores de activos, los soberanos y los fondos de cobertura TODOS han comprado la debilidad de esta semana en compañías de calidad.

Esto decía GS PB: En las últimas cinco sesiones de negociación, la actividad bruta de operaciones en acciones tecnológicas de EE. UU. ha aumentado consistentemente. El 7 de agosto, el incremento en el flujo de negociación bruta en el sector tecnológico fue el más alto en seis semanas. Además, el aumento acumulado en lo que va de agosto ha sido el más grande en casi tres meses. Esto sugiere un creciente interés y actividad en el sector tecnológico.

Fuente: Desconocido

La economía se desacelera

Sin duda es el punto más importante… Un cambio

Disney, Airbnb, McDonald’s y Trex han reportado una caída en los ingresos debido a esta disminución en el gasto de los consumidores. La incertidumbre está afectando a las empresas y consumidores, lo que podría influir en las decisiones de gasto y empleo.

Muchas personas, se ven obligadas a tomar decisiones difíciles sobre sus gastos y prioridades financieras. Además, las encuestas muestran que el sentimiento del consumidor sigue siendo cauteloso debido a los altos precios, afectando particularmente a las personas de menores ingresos.

Empresas de diversos sectores están adoptando medidas para adaptarse a esta incertidumbre económica. Algunas, como Kitchen & Bath Galleries, son cautelosas al extender crédito y contratar personal, mientras que otras, como Huth-Ben Pearson International, han reducido horas de trabajo y esperan un repunte económico. A pesar de las preocupaciones, algunos ven oportunidades para el crecimiento.

La incertidumbre económica también ha llevado a cambios en los hábitos de consumo y planificación financiera de los individuos. Algunas personas están retrasando grandes compras o jubilaciones planificadas, optando por mantenerse cautelosos ante posibles cambios económicos. La situación actual está marcada por una mezcla de resistencia económica y precaución frente a la incertidumbre futura.

WSJ

Lo visto a finales de semana pasada, inicios de esta con datos macro realmente débiles, fue un serio aviso de que la Fed no puede relajarse y corre riesgo de quedarse “detrás de la curva“.

El pánico inició con los datos de ISM Manufacturero del jueves pasado y nóminas del viernes, recuerdeló…

Sin embargo, los datos son aun mixtos, no catastróficos, estamos en ese punto de inflexión. La estimación GDPNow de la Fed de Atlanta es del 2.9% al 6 de agosto.

El último artículo de Timiraos del WSJ sugiere que es necesario un mayor debilitamiento de los datos para empujar a la Fed de un recorte de 25pbs a uno de 50pbs en septiembre. Esto podría preparar a Jackson Hole para dar una sorpresa hawkish, ya que los mercados están valorando ~44pbs de recortes en la reunión de septiembre.

Si la Fed rechazara ir por 50pbs, parece probable que el mercado de bonos tendría una respuesta muy negativa.

Desmantelamiento de las operaciones Carry-Trade

Sin duda, fue el gran foco en el que inició esta gran liquidación…

JPM calcula que “el componente spot de la cesta global de carry sugiere que se ha eliminado el 75% de las operaciones de carry”, añadiendo que “la reducción de la estrategia también ha sido grande en comparación con las acciones (no alcanza la relación histórica de reducción entre el carry de divisas y las acciones)”.

El martes, hablaba de que se había eliminado el 50%-60%. Goldman va también por la linea del 70%-75%.

Por tanto, todo parece indicar que los efectos carry en las bolsas extranjeras está prácticamente descontado del todo.

Resultados empresariales

Los resultados empresariales no fueron malos, con el 75% del SPX informado, el crecimiento de los ingresos es del 5.0% y el crecimiento de las ganancias es del 12.1% frente a las expectativas del 4.5% y el 8.5%, respectivamente.

Márgenes de beneficio ~12% frente al 11.5% (promedio de 5 años) frente al 11.8% (24T1).

Aquí el problema era el alto posicionamiento en las grandes compañías. De momento, no es una correción catastrófica, una caída del 5% ocurre ~3 veces por año y una caída del 10%+ ocurre ~1 vez por año.

Eso sí… Sobre todo para las grandes, fueron unas reacciones muy muy volátiles:

El valor medio del SPX se ha movido un +/- 5% en las ganancias. La temporada de resultados más volátil desde la crisis financiera.

Fijense cómo ha variado el posicionamiento:

El nivel de posicionamiento ha caído rápidamente a neutral (es decir, 0z o aproximadamente el percentil 50 desde 2015) desde el reciente máximo de +1.2z (aproximadamente el percentil 95) a mediados de julio.

La disminución es similar a lo que hemos visto en las últimas ocasiones cuando se activó una configuración atractiva; es decir, cayó de +1z a aproximadamente +0.1z en abril y también cayó de +0.9z a finales de julio de 2023 a -0.1z para el 17 de agosto de 2023.

Fuente: Desconocido

Y… ¿ahora qué?

Agosto es típicamente un mes débil en cuanto a entradas de flujos, su estacionalidad no es catastrófica, pero tampoco positiva…

Septiembre también ha sido típicamente un punto débil en el año (importante vencimiento) antes de dar paso al cuarto trimestre, el mejor trimestre del año.

Durante los años electorales, esa estacionalidad negativa puede extenderse hasta octubre dada la incertidumbre política.

Se antoja dificil ver grandes retornos hasta esa fecha… Y más con una carrera electoral que ahora parece tan tan igualada:

Por último, un punto impredecible, es el riesgo geopolítico, intentar adivinar lo que va a ocurrir aquí es imposible… Pero es dificil que algo de lo que en este ámbito se refiere, sea positivo.

El ruido está aumentado…

Opinión: El dinero buscará más seguridad estos meses, eso no es muy positivo para las pequeñas compañías, que han vuelto al rango lateral de 2022:

Los inversores se están deshaciendo de los valores de pequeña capitalización, 3.500 millones de dólares de IWM en la última semana, ningún ETF ha registrado más salidas.

Fuente: Bloomberg

Misma postura están tomando los analistas de volatilidad:

Con cada hora que pasa, los dealers recuperan gamma gracias al resurgimiento de vendedores de volatilidad que buscan “vender el pico de volatilidad, comprar la caída del spot” en acciones. Esto esta ayudando a estabilizar el mercado. Los flujos de cobertura amortiguan las grandes oscilaciones.

Esto podría llevar a otro evento de volatilidad “la estabilidad genera inestabilidad” debido a la acumulación de posiciones y apalancamiento excesivo durante períodos de baja volatilidad, que puede desencadenar un desapalancamiento violento y la reducción de exposiciones.

No obstante, un “Crash-Up” es poco probable debido a la alta volatilidad realizada, elecciones presidenciales en EE.UU., riesgo geopolítico en Medio Oriente y recientes shocks de volatilidad. La volatilidad seguirá siendo un obstáculo local, necesitando un mes de rangos de negociación más pequeños para reducirse.

Nomura