Principios de septiembre es un período estacionalmente positivo. Es la segunda quincena el periodo que estacionalmente es más débil.

Desde 1954, esta imagen marca el retorno medio diario acumulado (en linea), tanto del S&P500, como del oro.

Concretamente el 16 de septiembre estacionalmente arranca un periodo más débil.

Retorno medio diario desde 1950:

Probailidad de que sea alza/baja desde 1950:

Estacionalidad electoral:

Fontanería de mercado

Recompras corporativas

Este período de verano es el segundo mejor del año con un 20,7% de ejecuciones (solo noviembre y diciembre son más altos con un 21,1%).

GS estima que las recompras corporativas ascienden a 1,15 billones de dólares en autorizaciones y 960.000 millones de dólares en valor.

Esto se traduce en $6,62 mil millones en poder adquisitivo diario hasta el 13 de septiembre que cierra la ventana.

Vuelta de la liquidez y del volumen

La segunda mitad de agosto y hasta el primer lunes de septiembre (festivo por el día del trabajo), es un periodo tipico vacional.

El volumen ha sido bajo, se espera que aumente a partir de ahora:

Pese a que la liquidez aumentó tras las grandes liquidaciones, ha sido bastante baja durante el mes. Se esperan recuperaciones:

Fondos sistemáticos (CTA)

Estimo que los CTAs han comprado +$130 mil millones en acciones globales durante las últimas dos semanas.

Solo esta última semana se esperaba una demanda de $10.70 mil millones por día.

A este ritmo, dentro de 2 semanas la demanda CTA se agota, porque ya volverá a estar posicionado en niveles elevados y luego existe un sesgo hacia la baja.

Gamma positiva y vencimiento

El gamma de los dealers cambió en aproximadamente 16 mil millones de dólares en las últimas tres semanas, pasando de largo a corto y luego a largo, lo cual es el mayor cambio enlos datos registrados de GS

El gamma de los dealers ya no es corto y debería actuar como un amortiguador del mercado en adelante. Los dealers aumentan su gamma en los movimientos al alza. Esto no fue el caso el 5 de agosto, cuando el gamma corto exacerbó los movimientos del mercado.

La relación total put/call cae a 0,70, el segundo nivel más bajo desde noviembre de 2021.

Esto es un factor táctico muy positivo… Hasta el mayor vencimiento de la historia, para el viernes 20, donde se espera que se limpien un montón de posiciones Gamma.

Eventos Macro

De la misma manera que los resultados de Nvidia adquirieron una importancia casi abrumadora en esta tranquila semana festiva, es muy probable que los datos de empleo que se publicarán esta semana hagan lo mismo.

Junto con el IPC, son los factores más relevantes de este inicio de mes de septiembre:

Pero no son los únicos… Durante el mes de julio y agosto se ha observado un claro patrón… Los primeros datos conocidos fueron débiles:

En julio ambos datos de ISM y empleo y en agosto ISM Manufacturero y empleo. Hasta que los datos de inflación en julio y agosto (junto con el ISM Servicios), fueron más positivos.

De hecho, fue el dato de IPC de julio el que provocó un claro cambio de patrón, los datos económcios positivos, eran de nuevo positivos para el mercado, mientras que unos datos económcios débiles, ya no eran positivos para el mercado.

¿Motivo para este cambio?

Bueno, más que un nuevo cambio es una vuelta a la normalidad, la anormalidad de celebrar unos malos datos ocurre solo en un periodo inflacionario. Con la inflación claramente estabilizada, se ha vuelto a la noramlidad.

Para este inicio de mes conoceremos:

ISM Manufacturero (martes 3): Se espera un dato débil, pero superior al 46.8 registrado el mes anterior.

ISM Servicios (jueves 5): Se espera un dato en linea con el 51.4 registrado el mes anterior.

Nóminas no agrícolas y tasa de desempleo (viernes 6): Se espera un dato de nóminas de 163K (indiferente, ya se han visto las revisiones). Se espera una normalización de la tasa de desempleo hasta el 4.2%, respecto al 4.3% del mes anterior, debido al Huracán.

El dato de IPC, salvo sorpresas mayúsculas, no generará movimientos. El otro punto clave es la primera bajada de tipos.

Una bajada de 25pb está totalmente descontada por el mercado pase lo que pase… Dependerá de estos datos de inicios de mes, que el mercado descuente una bajada de 50pb.

(Una cosa es lo que el mercado descuente y otra lo que haga la Fed, y es ahí donde estará el movimiento)

¿Cómo es el comportemiento del mercado tras la primera bajada de tipos?

Imagen catastrofista:

Realidad: rendimiento mediano del S&P 500 después de que la Fed recorta las tasas desde 1957.

Comportamiento de los activos

Renta variable

La estructura táctica alcista mencionada en las últimas semanas, se mantiene.

¿Se pueden marcar nuevos máximos históricos en el S&P500? SI

De hecho, el reequilibrio de fin de mes del viernes fue fuerte y repentino.

Dice SpotGamma: A las 3:50 pm, una gran cantidad de compras (más de dos mil millones) se volcó al mercado, afectando negativamente a los bajistas, ya que las contrapartes no estaban bien preparadas.

Dejando al S&P500 en la parte alta del rango lateral de las últimas sesiones y a menos de un 1% de máximos históricos:

Si los datos lo permiten (salen en linea) y los 7 magníficos muestran ligero impulso, los máximos históricos están asegurados:

Porque la amplitud ya está acompañando:

Más del 91% de las acciones del S&P 500 cotizan actualmente por encima de su promedio móvil de 20 días, el mayor nivel desde noviembre de 2022.

Esta amplitud a su vez está marcando señales de sobrecompra, por lo que habrá que vigilar al mercado, de cara al vencimiento (mediados de mes es cuando todo debería de cambiar.)

Un vencimiento para el que se están acumulando posiciones en 5700:

La volatilidad, parece en terrenos más limpios:

Renta fija

Septiembre será el mes de inicio de bajadas de tipos… Sin embargo, el mercado ya lo ha descontado.

La reacción de los rendimeintos dependerá de lo que descuente con los datos de inicio de mes.

Durante el mes de abajo, los rendimientos cayeron, descontando que la Fed podía ir tarde, debido a la eliminación de ese riesgo con los datos de ISM, rebotaron ligeramente… pero siguen descontando más de 25pb de bajada:

Oro

La estacionalidad desde 1954 como se ha visto, es positiva:

Cómo se analizó recientemente, el principal impulsor para el precio del oro a largo plazo es el aumento de la inflación monetaria… Algo que va a ocurrir por el simple hecho de que la deuda debe ser refinanciada y pagada con aumento de liquidez global.

A medio plazo, se espera un final de año de liquidez global alcista:

El tercer trimestre se perfila bien. La liquidez global volvió a aumentar la semana pasada y alcanzó un nuevo máximo histórico. Es alentador que la liquidez del Banco Central esté aumentando. El Banco Popular de China está liderando. La liquidez de la Reserva Federal se ha estabilizado y se está manifestando la típica caída estacional del TGA. Los valores de las garantías también siguen mejorando, aunque la volatilidad ha aumentado un poco. ¿Probablemente esto sea una característica de la menor actividad comercial en el período de vacaciones? En general, las perspectivas de liquidez global en el segundo semestre parecen mejores que en el primer semestre.

Parrafo de Capital Wars (Michael Howell)

Y a corto plazo, el posicionamiento en opciones sigue siendo moderado. Esto sugiere que el posicionamiento alcista en oro no está saturado.

Petróleo

Muchos factores a tener en cuenta en el precio del petróleo… Oferta, demanda, eventos geopolíticos, CTA, políticas de países…

El viernes se conoció que la OPEP+ espera seguir con el aumento gradual planificado de la producción a partir de octubre, frente a una demanda que se enfrenta a una clara desaceleración de occidente y uan recuperación débil en China, eso debería hacer caer el precio:

También hay una teoría de CarryTrade aquí… Que puede estar a punto de finalizar:

El colapso del petróleo puede explicarse por el “oil carry trade” = tomar prestados barriles de petróleo, ya sea en papel o físicos, convertirlos en dólares estadounidenses e invertir en bonos del Tesoro de EE.UU.

Existe el potencial de un fuerte alza del precio del petróleo, similar a lo que sucedió con el yen japonés hace unas semanas, si la Fed recorta las tasas en septiembre o cambia el ciclo de tasas.

Dólar

La divisa ante la que compramos los activos anteriores… El índice cayó considerablemente durante el mes de agosto hasta mínimos anuales (salvo los últimos días), descontando ese inicio de las bajadas de tipos.

Está claro que un ciclo de bajadas de tipos debilita a la divisa… Aunque eso debe ser marcado por lo que descuente previamente y el ritmo de estas…

Históricamente, el dólar a menudo se mantiene estable o se fortalece en los 12 meses posteriores al primer recorte de tasas de la Reserva Federal (puesto que se ha descontando antes, lo que se está viviendo ahora).

Frente a otras divisas que van a iniciar el ciclo de bajadas de tipos, podría continuar esa normalización hacia niveles previos al inicio del ciclo de subidas… Aunque a largo plazo no apostaría por ellas.